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浙商证券股份有限公司刘雯蜀,刘静一近期对美亚柏科进行研究并发布了研究报告《美亚柏科2023年一季报点评：订单正向增长，收入反映滞后于订单增长》，本报告对美亚柏科给出买入评级，当前股价为22.81元。
美亚柏科(300188)
事件：
公司发布2023年一季报，2023年一季度实现营业收入1.47亿元，同比下降53.92%，归母净利润-1.67亿元，同比下降-189.73%，扣非后归母净利润-1.74亿元，同比下降171.14%。
点评
订单先于收入复苏，合同负债指标向好
根据公司公告，公司一季度新签订单同比去年同期增长，考虑到大数据类项目实时周期较长，部分订单确认延缓，项目验收确认节奏有所滞后，导致公司一季度收入呈现下滑趋势。
从合同负债来看，公司一季度末合同负债同比增长38.63%，我们认为侧面体现出公司整体订单及项目交付进展良好。
现金流同比改善，费用基本企稳
从现金流情况来看，公司2023年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-3.24亿元，同比提升34.25%，主要原因为公司一季度销售回款同比增加45.19%，同时支付给职工的薪酬现金同比下降32.7%。
从费用投入情况来看，公司2023年Q1三大费用合计同比增长约5.8%，增速相较于2022年Q1费用增长放缓，全年来看费用率有望伴随收入增长进一步下降。
布局AIGC监管，需求有望持续释放
随着新一轮AI技术的应用与推广，AIGC的潜在威胁受到市场广泛关注。公司针对深度合成技术推出视频图像检测鉴定的一体化智能装备“AI-3300慧眼视频图像鉴真工作站”系列产品，可同时实现对利用传统伪造手段篡改的影像和利用深度伪造技术进行换脸、美颜、生成人脸、同图或异图复制篡改的影像进行检测识别，为司法鉴定人员提供一站式视频图像检验鉴定服务。相关产品需求有望持续得到释放。
展望全年业绩预期乐观
展望全年，我们对公司业绩保持乐观态度，主要考虑为：1）公司第一季度收入占全年收入比重较低，单季度的收入增长表现不足以对全年产生重要影响；2）从订单角度来看，公司新签订单呈现正向增长，且合同负债指标向好，后续收入增速有望随着项目的实施确收逐步恢复；3）公司一季度费用增长已呈现企稳趋势，在费用投入持续控制的情况下，伴随新网络空间安全及新型智慧城市创新赛道布局所带来的收入增长，有利于促进全年的利润释放。
基于以上，我们维持此前预测，预计公司2023-2025年实现营业收入30.91、41.10、51.45亿元，归母净利润3.16、4.17、5.16亿元，维持“买入”评级。
风险提示：电子取证业务恢复不及预期；市场竞争加剧导致价格下降；宏观经济发生重大变化；新业务拓展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司钱凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.2亿，根据现价换算的预测PE为63.84。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，美亚柏科（300188）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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